织梦CMS - 轻松建站从此开始!

香港今晚六会彩开奖

当前位置: 香港今晚六会彩开奖 > 财经 > 社融增速底在哪?

社融增速底在哪?

时间:2018-06-19 14:55来源: 作者:admin 点击: 66 次
长江宏观·赵伟|社融增速底在哪? 2018-06-1900:21来源:长江宏观固收信用/杠杆/融资 原标题:长江宏观·赵伟|社融增速底在哪?热点分析:去杠杆是“持久战”,信用收缩尚未结束,社融增速仍有下行压力防风险、去杠杆是一场“持久战”,信用收缩尚未结束,社融增速仍有下行压力。近期,郭树清表

长江宏观·赵伟 | 社融增速底在哪?

2018-06-19 00:21来源:长江宏观固收信用/杠杆/融资

原标题:长江宏观·赵伟 | 社融增速底在哪?

热点分析:去杠杆是“持久战”,信用收缩尚未结束,社融增速仍有下行压力

防风险、去杠杆是一场“持久战”,信用收缩尚未结束,社融增速仍有下行压力。近期,郭树清表示,“防范化解金融风险既是一场攻坚战,也是一场持久战”。郭树清的讲话,印证我们前期判断。在已发布报告《论去杠杆之“持久战”》中,我们强调,防风险将是一场“持久战”。不论从顶层设计还是历史经验来看,防风险、去杠杆都是一个长期过程;信用收缩尚未结束,社融增速仍有下行压力。

去杠杆持续推进下,非标融资还将进一步收缩,企业债券融资难有大幅改善;中性情形下,2018年社融存量增速或回落至9%左右。考虑到6-12月信托贷款到期或在1.3万亿元左右,及通道业务的萎缩,非标融资还将进一步收缩。同时,债券融资难有大幅改善,信贷或继续平稳增长,社融增速可能进一步回落。分情景讨论,中性情景下,信用收缩延续当前情况,2018年社融存量增速或回落至9%左右;悲观情景下,信用收缩加快,社融存量增速或回落至8.2%左右。

随着信用收缩影响逐渐显现,下半年经济下行压力或加大,全年经济或呈“倒U型”走势。早在去年底,我们就领先市场提示,防风险下的信用收缩、政策助力经济“加速转型”,是2018年两条逻辑主线。信用收缩或加大基建、房地产等融资压力,进而拖累相应投资。考虑到社融增速领先经济表现2-3个季度左右、下半年信贷投放较少,信用收缩对经济的影响或在下半年体现较为明显。

债市策略:短期来看,中美贸易摩擦等干扰,风险偏好回落利好债市;中期来看,基本面驱动下债市将回归慢牛。上周,央行维持逆回购利率不变、5月经济和社融数据不及预期,提振市场情绪,债市震荡走强。6月15日,美国宣布对从我国进口的约500亿美元商品加征关税,我国随后宣布同等规模加征关税方案,中美贸易摩擦再起,避险情绪升温。短期来看,风险偏好回落利好债市;中期来看,随着信用收缩对经济影响逐渐显现,债市将回归基本面驱动的慢牛。

社融增速底在哪?

事件:

5月社融存量同比10.3%,较上月回落0.2个百分点,较去年底回落1.7个百分点。

(信息来源:Wind, 长江证券研究所)

点评:

5月社融加快回落,引起市场广泛关注,对2018年社融增速底在哪的讨论增多。5月,新增社融7608亿元,较去年同期少增3023亿元;社融存量同比增速10.3%,较上月回落0.2个百分点,较去年底回落1.7个百分点。社融的加快回落,引起市场广泛关注,对2018年社融增速底在哪的讨论增多,大家关心的问题主要包括非标融资收缩还有多少空间、债券融资和贷款能否对冲等。

防风险、去杠杆是一场“持久战”,信用收缩尚未结束,社融增速仍有下行压力。近期召开的第十届陆家嘴论坛上,银保监会主席郭树清强调,“防范化解金融风险既是一场攻坚战,也是一场持久战”。郭树清的讲话,印证了我们前期判断。在已发布报告《论去杠杆之“持久战”》中,我们强调,防风险将是一场“持久战”。不论从顶层设计还是历史经验来看,防风险、去杠杆都是一个长期过程;主动去杠杆阶段,往往采取“紧信用”与“宽货币”政策组合,通过债务收缩来去杠杆。在企业杠杆率依然较高、城投平台尚有大量存量债务背景下,信用收缩尚未结束,社融增速仍有下行压力。(详情请参考《论去杠杆之“持久战”》)

随着去杠杆的持续推进,以及资管新规影响显现,非标融资还将进一步收缩。去年底以来,防风险从金融体系扩展至实体部门,以委托贷款、信托贷款等表外业务为主的“影子银行”成为重点治理对象。银信类业务合作通知、资管新规等,限制信托、基金子公司和券商资管等通道类业务。受此影响,社融口径下的委托贷款和信托贷款增速均明显回落,前5个月融资分别净减少6365亿元和240亿元。6-12月信托贷款到期规模或在1.3万亿元左右,以通道业务为主的基金子公司和券商定向资管规模依然较大,去杠杆持续推进和资管新规影响下,通道业务逐步萎缩,非标融资还将进一步收缩。

同时,信用违约常态化,以及债券配置需求减弱等,或阶段性影响企业债券融资。郭树清在陆家嘴论坛上还表示,“市场经济下出现债务违约十分正常,相比国外,我国企业债务违约率总体仍然较低。”换句话来说,正如我们在《信用利差分化,何时休?》中指出,“去杠杆持续推动下,信用违约趋于常态化”。历史经验显示,债券违约较多时,债券融资规模显著收缩,今年5月即为这种情形。与此同时,银行表外业务回表、负债端承压等,均阶段性影响银行债券配置需求,理财规模回落、委外业务收缩等,使债券需求进一步下降。综合来看,债券需求阶段性收缩下,企业债券融资或难有大幅改善。

信贷或继续保持平稳增长,更加注重结构调整,或部分对冲非标收缩的影响。社融加快回落下,部分市场人士对信贷对冲有较高预期。从近年来信贷增长情况来看,信贷余额增速走势相对平稳,2014-2017年社融口径人民币贷款余额增速均在13%附近窄幅波动;央行对信贷把控力度较强,即使实施降准,贷款增速也并未出现明显变化。与此同时,非标收缩下,中小企业融资更加困难,央行更加注重对信贷结构的引导。例如,2018年1季度货币政策执行报告强调要“强化信贷政策的定向作用”,降准置换MLF和MLF抵押担保品扩容等,均有意引导资金流向小微企业。总体来看,信贷增长可能较难放量,不可能完全对冲非标收缩的影响。

综合来看,去杠杆持续推进下,年内社融增速还有进一步回落的空间;中性情景下,2018年社融存量增速或回落至9%左右。从今年前5个月社融分项来看,非标融资收缩是社融主要拖累项,人民币贷款和企业债券融资是主要贡献项。去杠杆持续推进下,非标融资还将继续收缩,债券融资或较难大幅改善,信贷增长相对平稳,年内社融增速还有进一步回落的空间。分情景讨论,考虑中性、悲观和乐观三种情景,分别对应年内信用收缩总体延续当前情况、信用收缩加速和信用收缩压力有所缓解,对社融分项进行情景分析、然后汇总得到社融总体情况。中性、悲观和乐观情景下,2018年社融存量增速或分别在9%、8.2%和9.8%左右。

信用收缩下,基建、房地产等融资承压,进而拖累基建和房地产投资。防风险、去杠杆推进下,信用收缩主要表现为融资成本的上升和融资规模的收缩,通过影响企业和地方政府融资,对生产经营活动产生影响,尤其是投资行为,进而影响经济表现。此外,个人信贷收缩,拖累商品房销售,一方面将影响房地产投资,另一方面可能影响地方政府的土地出让收入,从而影响基建投资(详情请参考《防风险下的投融资变局》)。从结构性去杠杆主要对象来看,信用收缩或主要影响基建和房地产投资,前5个月投资数据已有所体现。基建投资增速大幅回落,由去年底的14.9%回落至今年5月的5%;房地产投资增速先升后降,已连续2个月回落。

考虑到社融增速领先经济表现2-3个季度左右、下半年信贷投放少于上半年,信用收缩对经济的影响或在下半年体现较为明显。去年底以来,社融存量增速已开始明显回落,信用收缩影响逐渐显现。考虑到社融存量同比增速领先经济表现2-3个季度左右,信用收缩对经济的影响,或在下半年有较为明显的体现。同时,信贷投放一般在上半年较多、大致占全年投放的60%左右,下半年信贷投放较少、对社融的支持有所减弱,下半年经济下行压力进一步加大。

重申我们年度观点,防风险下的信用收缩、政策助力经济“加速转型”,是2018年两条逻辑主线;随着信用收缩影响逐渐显现,全年经济呈“倒U型”走势。早在去年底,我们就领先市场提示,防风险下的信用收缩、政策助力经济“加速转型”,是2018年两条逻辑主线;今年以来的市场和经济表现,逐步验证我们的判断。当前时点,我们再次强调,防风险、去杠杆是转型必经之路。去杠杆持续推进下,信用收缩尚未结束;信用违约趋于常态化,债券融资或阶段性收缩,加快社融增速回落。信用收缩影响下,经济阶段性下行压力加大,全年经济呈“倒U型”走势。

经过研究,我们发现:

(1)防风险、去杠杆是一场“持久战”,“紧信用”与“宽货币”组合下,通过债务收缩来去杠杆;信用收缩尚未结束,社融增速仍有下行压力。

(2)去杠杆持续推进下,非标融资还将进一步收缩,企业债券融资难有大幅改善;中性情形下,2018年社融存量增速或回落至9%左右。

(3)信用收缩下,基建、房地产等融资承压,进而拖累基建和房地产投资,或加大经济阶段性下行压力。

(4)考虑到社融增速领先经济表现2-3个季度左右、下半年信贷投放少于上半年,信用收缩对经济的影响或在下半年体现较为明显。

(5)重申我们年度观点,防风险下的信用收缩、政策助力经济“加速转型”,是2018年两条逻辑主线;随着信用收缩影响逐渐显现,全年经济呈“倒U型”走势。

【本文推送内容节选自长江研究已发布报告,报告原文请见2018年6月18日发布的研究报告《社融增速底在哪?》】

证券研究报告:社融增速底在哪?

对外发布时间:2018年6月18日

评级说明及声明

重要声明

长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格,经营证券业务许可证编号:10060000。本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参考,不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价,投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌,过往表现不应作为日后的表现依据;在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告;本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范围内,与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本报告版权仅仅为本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为长江证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的,应当注明本报告的发布人和发布日期,提示使用证券研究报告的风险。未经授权刊载或者转发本报告的,本公司将保留向其追究法律责任的权利。

免责声明

本订阅号不是长江证券研究所官方订阅平台。相关观点或信息请以“长江研究”订阅号为准。本订阅号仅面向长江证券客户中的专业投资者,根据《证券期货投资者适当性管理办法》,若您并非长江证券客户中的专业投资者,为保证服务质量、控制投资风险,请勿订阅或转载本订阅号中的信息。长江研究不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为长江证券的客户。

市场有风险,投资需谨慎。本订阅号接受者应当仔细阅读所附各项声明、信息披露事项及相关风险提示,充分理解报告所含的关键假设条件,并准确理解投资评级含义。在任何情况下,本订阅号中的信息所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,订阅人不应单独依靠本订阅号中的信息而取代自身独立的判断,应自主做出投资决策并自行承担全部投资风险。返回搜狐,查看更多

责任编辑:

声明:该文观点仅代表作者本人,搜狐号系信息发布平台,搜狐仅提供信息存储空间服务。

阅读 ()

(责任编辑:)
------分隔线----------------------------
发表评论
请自觉遵守互联网相关的政策法规,严禁发布色情、暴力、反动的言论。
评价:
表情:
用户名:
发布者资料
查看详细资料 发送留言 加为好友 用户等级: 注册时间:2018-09-25 06:09 最后登录:2018-09-25 06:09